《投资者网》特约国金证券财富领航员 毛锐

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上周五早盘三大指数开盘涨跌不一。开盘之后，指数呈现单边震荡下探之势。午后，指数经过短暂横盘后，再次震荡走低直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别大跌2.01%、2.18%、跌2.33%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）21家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比535：4463，个股平均涨幅-1.55%，亏钱效应显著，两市成交额7635亿，较前一交易日增量9.99%。北上资金大幅净流出逾123亿。

上周五的这根大阴线给投资者当头一棒，锐叔也是始料未及。至于大跌的原因，除了盘前早评中提及的由于美国通胀重新抬头，导致离岸人民币汇率再次下挫之外，也有外部传来的其它一些利空，但锐叔认为，从A股几大指数跌幅明显超过恒生指数及券商板块领跌来看，更主要的应该还是前一天盘后沪深交易所激发市场活力的有关举措并未得到市场的认同，或者说与市场的期待之间存在较大的预期差。

在之前的早评中，锐叔曾多次提到，近期行情的一个核心驱动来自于政策导向上发出的一系列积极信号，包括：近期重磅会议重提“逆周期调节”；首次提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”；首次提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”等。围绕着这一核心驱动，市场也形成了券商、房地产等市场主线板块，但主线逻辑和主线板块的持续性还有赖于后续具体政策举措的贯彻落实，尤其需要系统性的出台“真金白银”的政策支持。

在市场看来，上周四沪深交易所“100+1”、优化交易监管等举措可能还算不上“真金白银”，但锐叔比较认同周末中信证券的观点，即：“当前已落地政策只是一系列政策的起点而非终点，其它增量政策将有序落地，预计地产政策整体力度不会弱于预期，而活跃资本市场的政策将先易后难”。日前，根据证券时报报道，目前证监会正在研究制定《资本市场投资端改革行动方案》作为建设中国特色现代资本市场的政策框架，具体内容上，行动方案以坚持投融资两端平衡发展为核心，持续推动中长期稳定资金入市，以提振市场估值与信心。因此，现在还不是证伪核心驱动逻辑的时候，对此不必丧失信心，同时也需要保持一定的耐心。

由于上周五盘后消息面上，央行公布的7月金融数据不及预期、某信托“暴雷”，叠加技术上，上周五的大阴线直抵7月25日留下的3178-3201，该缺口对指数形成一定的下拉力，预计大盘短线上还会进一步探底。不过，当前“政策底”已经非常明朗，7月PPI出现向上的拐点，又意味着“经济底”、上市公司整体“基本面底”或将接踵而至，市场不存在大级别调整的基础。而短线上前期缺口一旦回补，技术上的向下拉力消失；拉长时间来看，一方面，稳增长、活跃资本市场等具体政策举措有望陆续落地；另一方面，随着美联储加息进入尾声，美债筑顶之势已成，而随着美债的筑顶，中美利差回落，支撑人民币汇率中长期走强预期。阶段性和中期市场前景依然偏乐观。在相应的操作层面上，今天给大家的建议如下：轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则以持股待涨为主。

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，按不加权方式排序，仅医药、房地产、医疗保健逆势收红，证券、保险、供气供热等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，仅减肥药概念稍显活跃。

行业指数层面上，从板块内个股平均涨跌幅的角度看，有三个行业板块逆势收红，分别是医药、房地产、医疗保健，这几个行业也都是锐叔在近日早评中重点提示过的品种。其中，锐叔在8月8日的早评中提到，医药板块的逻辑是长期来看，反腐有利于全行业不当营销费用的下降，有利于推动医药行业生态净化和创新能力强、产品力强的企业集中度的提升，反倒应该是利好；短期来看，一些与反腐关联不大而被错杀的板块，如零售药房、医药外包等，也存在反弹机会。在8月10日的早评中，又提到医药板块整体上的上涨持续性暂时有限，后续主要还是在结构性机会上。并特别提示大家最近可留意一下减肥药概念。结果，减肥药概念成为上周五医药中最为活跃的分支乃至全市场中最为活跃的板块。至于房地产，锐叔则在8月9日的早评中认为，房地产板块调整或带来新的布局机会，因为虽然现在房地产板块尚处于政策预期上的“单轮驱动”，尚缺乏基本面明显回暖的支撑，但即便如此，目前板块累计涨幅也明显小于同样缺乏基本面支撑的去年3月中旬后的那轮行情，也小于去年11月开始的那轮行情。就以前两轮行情的对比来看，即使没有基本面的助攻，本轮行情应该也没到结束的时候。接下来，锐叔更看好房地产板块的持续性，因为从周末消息面来看，继碧桂园后，中融信托又“暴雷”，不但显示日前重磅会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”的必要性、及时性，也显示了后续政策落实的紧迫性。预计未来地产政策整体力度不会弱于预期，三四季度都是重要的政策窗口，潜在的政策工具箱包括：大城市有望调整普通住宅标准、推进认房不认贷；中小城市有望进一步放松需求侧的各类管制、出台补贴、鼓励住房消费；各地公积金中心进一步提升贷款金额上限、提升个贷率；商业银行依法有序调降存量按揭利率，降低购房者月供支出等等。而在上述政策预期当中，一二线城市的政策优化最为市场所期待。其一，一二线城市政策优化空间相对较大。目前包括北上广深在内的约20个一二线城市仍执行“认房又认贷”，若这些地区全部优化“双认”，之前“卖一买一”被认定为二套房的部分人群可以享受一套房更低的首付比例和房贷利率，4个一线城市的首付比例能够调降15%-25%不等、房贷利率可以降低0.3-0.7个百分点不等；对于16个二线城市来说，首付比例能调降5%-20%不等、“卖一买一”的房贷利率可降低0.6-1.8个百分点不等，居民的改善型置换需求有望加快释放。其二，一二线城市政策优化对房地产行业的拉动更明显。有券商研报测算，若重点城市二套首付比均下调至政策下限，预计能拉动全国商品房销售面积增速3.6-4.1个百分点左右；若所有仍执行“认房又认贷”的城市均调整为“认房不认贷”，有望拉动全国商品房销售面积增速4.2-4.7个百分点左右；若二套房首付比例下调和“双认”放松两项政策均落地，能拉动商品房销售面积累计增速4.7-5.2个百分点，平均约5个百分点。锐叔认为，后续房地产板块仍以政策博弈为主，主要博弈方向为重点布局一线城市的房企。

消息面上，上市事件反映当前企业债务问题值得重视，而在解决企业债务及后续不良资产的处置问题的过程中，AMC（资产管理公司）有望发挥重要作用。AMC行业初始定位于解决不良资产困境，具备与生俱来的政策属性、逆周期特征。从业务特征看，AMC兼具逆周期与顺周期属性。收购端呈现逆周期属性，经济下行期不良资产供给增加，AMC从银行/非银机构/非金融机构折价收购不良债权；处置端呈现顺周期属性，经济上行期不良债权价值增值，通过出售/置换/诉讼等处置方式实现资产价值最大化。在此过程中，AMC公司需要把握好跨周期平衡。从业务模式看，收购端模式相对多元，包括自主/委托/合作收购；处置端模式各有差异，包括收购经营、收购重组、债转股等模式。近一两年来，随着房地产行业风险加速释放，监管部门已经多次对AMC参与房地产风险处置工作提出要求。如去年11月，央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，延续了监管鼓励及支持AMC参与房地产风险处置的态度，除金融AMC外，《通知》首次提及地方AMC，有利于发挥其“属地化”特征下的信息优势，引导地方AMC发挥防范区域金融风险、维护区域金融稳定的重要职能。同时，《通知》鼓励AMC与各方协商、合作，推动加快资产处置、提升处置效率，并提出支持金融AMC发行房地产项目并购主题金融债券，对加快房地产市场风险处置进程、提升处置效率具有积极意义。去年以来，AMC在开展房地产不良资产处置及风险化解方面也已有所行动，其中金融AMC在政策引导及支持以及前期与房企业务合作基础上，参与度较高；地方AMC参与度逐步提升，除“保交楼”压力较大区域的地方AMC外，股东背景或自身实力较强的地方AMC亦积极参与。整体来看，多数AMC在参与房地产风险处置方面仍会考虑项目商业救助价值，“保交付”压力较大区域，AMC或需要发挥一定的政策职能，预计将得到政府的支持。总的来看，AMC参与房地产风险处置既是其发挥防范化解风险的职能所在，亦为其提供了一定的业务机会。基于上述债务“暴雷”事件及AMC行业在化解债务风险方面的作用和潜在机会，喜欢短线题材的朋友不妨适当关注一下AMC概念。

操作策略：

源于政策预期落差、宏观数据触底、外部因素扰动等因素，市场情绪回落并导致上周五大盘遭遇重挫。短线来看，央行公布的7月金融数据不及预期、中融信托“暴雷”，叠加7月25日留下的3178-3201，该缺口对指数形成一定的下拉力，预计大盘还会进一步探底。不过，当前“政策底”已经非常明朗，7月PPI出现向上的拐点，又意味着“经济底”、上市公司整体“基本面底”或将接踵而至，市场不存在大级别调整的基础。而短线上前期缺口一旦回补，技术上的向下拉力消失。因此预计后续调整空间有限，对后市不必过于悲观。中期来看，此前上证指数对应的市盈率已低于多次历史底时的水平，对应的市净率则创历史最低，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比；目前估值虽有所抬升，但仍处于历史偏低水平。而当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但复苏的大方向未变，同时政策在经济尚未恢复到正常水平时也会延续之前偏宽松基调，叠加美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于前述对短线及阶段性走势的判断，建议：轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）

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