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太平洋证券股份有限公司近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《机构订阅保持高增，WPS AI商业化落地可期》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为371.0元。

金山办公(688111)
事件：
2023 年 8 月 22 日晚，公司发布 2023 年半年度报告。 公司上半年营业收入 21.72 亿元，同比增长 21.25%；归母净利润 5.99 亿元，同比增长 15.32%；归母扣非净利润 5.76 亿元，同比增长 39.88%。
C 端订阅付费率持续提升， 会员体系全新升级。 在全球 PC 和手机销量持续低迷的背景下，公司不断优化产品功能、提升用户体验，个人订阅业务增速较快。 2023H1， 公司国内个人办公服务订阅业务收入12.52 亿元（yoy+33.24%） 。 截至 2023 年 6 月，公司主要产品月活设备数接近 5.84 亿， 同比+2.46%； 公司累计年度付费个人用户数达到3,324 万，同比+16.36%； 按照付费用户数/月活设备数计算付费率，则公司 23H1 期末付费率达到 5.69%，同比提升 0.46pct。 4 月 17 日，公司会员体系全新升级，将原 WPS 会员、稻壳会员、超级会员合并为WPS 超级会员。 WPS 超级会员分为基础套餐（148 元/年）和 Pro 套餐（248 元/年）。 会员体系的升级提升了套餐最低付费门槛，有望带来用户 ARPU 值的显著提升。
机构订阅转型进展顺利，云收入大幅提升。 2023H1，公司国内机构订阅及服务业务收入 4.18 亿元（yoy+40.38%） ， 上半年公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含 SaaS）1,700 余家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。 公司借助全新推出的数字办公全家桶 WPS 365，持续引导客户使用云和协作应用，公有云领域 SaaS 付费企业数同比增长 54%，付费企业续约率超 70%，金额续费率超 100%， 带动公有云领域相关收入同比增长 100%。
发布 WPS AI，锚定微软 365 Copilot 打开提价空间。 公司上半年发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，锚定AIGC （内容创作）、Copilot（智慧助手）、 Insight（知识洞察）三个战略方向发展, 已接入 WPS 文字、演示、表格、 PDF、金山文档等产品线。目前微软已宣布对 Microsoft 365 Copilot 的企业端定价为每个用户 30 美元/月，首先在 E3、 E5、 Premium 用户中上线。 微软 365 Copilot 的单独定价标志着大模型+办公软件的商业化落地加速，打开了类 Copilot 软件的付费空间。公司 WPS AI 与其功能高度相似，随着国内大模型性能的不断提升，公司有望借 WPS AI 进行提价，充分提升 ARPU 值。
投资建议: 公司双订阅转型进展顺利， 2B 业务高速增长。 同时积极拥抱 AIGC 技术， WPS AI 有望带来用户付费意愿及付费价格提升，为公司业绩发展提供更广阔空间。 考虑到信创的推进节奏和公司费因AI 投入加大研发投入等因素， 我们预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 3.63 /4.75 /2.91 元，维持“买入”评级。
风险提示： AI 应用落地不及预期、 信创进展不及预期、 协同办公市场竞争加剧、双订阅转型不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券杨烨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.66亿，根据现价换算的预测PE为117.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级21家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为503.28。